一、钢铁行业运行五个“超预期”

　　钢材价格下跌超预期。进入三季度，钢材价格仍延续二季度以来的下跌态势，7月下旬，钢材价格在淡季钢厂检修、9月份抗战阅兵引发环保限产等炒作因素的炒作下，一些经销商和工地提前备货，使得钢价出现一波小幅反弹，不过，目前供需矛盾仍未有效缓解，加之8月份以来，在全球金融市场发生股灾、美联储加息预期增强等因素的影响下，这波反弹终究没能撑过一个月;8月中下旬以来，钢价再度走弱，前三季度，Myspic综合指数已较年初累计下跌26.7%，截至10月28日，钢价跌幅已达28.3%，远超市场预期。

　　钢弱矿强“超预期”。与钢材价格的弱势形成鲜明对比，三季度铁矿石的价格表现相对较为亮眼，尤其是8月底以来，铁矿石价格开始了一轮大幅的拉涨行情，这主要是由于9月初大阅兵结束后，京津冀地区的钢企陆续恢复生产，对于铁矿石的需求也逐步恢复，钢厂补库积极，而与此同时，进口矿的到货量并没有出现明显增加。虽然海外大型矿山的产能释放速度加快，但同时也有超过1亿吨的非主流矿陆续退出，如国产铁精粉就缩减了5000-6000万吨，基本抵消了海外大型矿山的增量，导致国内现货铁矿石较为短缺，从而支撑了矿价的走强。

　　供需两弱“超预期”。今年以来，供给端出现了多年来首次下降，1-9月，全国生铁和粗钢累计产量分别为52838万吨、60894万吨，同比分别下降3.3%和2.1%，但与此同时，消费端的下滑更为明显，1-9月，全国粗钢表观消费量为5.33亿吨，同比下降5.84%，其中9月份当月，粗钢表观消费量为5549万吨，环比下降6.1%。行业供大于求的态势依然严峻，这也是导致钢价跌跌不休的重要原因。

　　出口大增“超预期”。1-9月，我国共出口钢材8311万吨，同比增长27.2%;其中，三季度我国累计出口钢材3076.4万吨，占到前三季度总出口量的37%， 9月当月的出口量更是达到了1126万吨，创下历史单月出口量之最，同比增幅高达32.1%。保持这样的出口量有利于缓解国内市场的供需矛盾，但同时也使得我国面临越来越多的贸易摩擦。

　　钢厂亏损“超预期”。三季度以来，钢铁企业在矿石价格上升以及钢材价格下跌的双重挤压下，利润空间被大幅压缩，加上人民贬值导致汇兑损失的增加等影响，截至10月21日，在已披露业绩预告的22家钢企中，预告三季报亏损的钢企占比超过三分之二，包括上半年录得盈利的企业，也陷入了亏损。其中，宝钢集团旗下控股子公司韶钢松山预计前三季度亏损高达16亿元，暂列钢企前三季度“亏损王“，除韶钢松山外，鞍钢股份、沙钢股份、首钢股份等老牌钢企的三季度业绩预告均无一幸免的出现亏损，其中，鞍钢股份预计今年1月份至9月份公司净利润亏损8.88亿元;首钢股份预计净利润亏损5.23亿元至6.23亿元;沙钢股份预计净利润亏损6750万元至9150万元，宝钢股份方面则预计今年1月份至9月份公司净利润同比去年下降50%至60%。在行业盈利下滑的背景下，企业投资意愿减弱，行业固定资产投资出现下降。1-9月，钢铁行业固定资产投资4174亿元，同比下降18.4%。其中，黑色金属矿采选业投资1065亿元，同比下降26.2%;黑色冶炼及压延投资3109亿元，同比下降15.8%。

　　二、三季度至今影响钢铁行业的主要事件分析

　　1、全球股灾

　　今年6月中旬以来，市场经历了剧烈波动，上证指数在短短2个多月时间内调整幅度接近45%，总市值蒸发20多亿元，经历了A股自有杠杆融资交易以来的第一次大调整。本轮调整时间短，再加之去杠杆的力量，杀伤力巨大，市场悲观情绪蔓延。受本次股灾影响，大宗商品普遍承压，钢材、铁矿石等均受累大幅走弱，原油价格更一度跌破38美元/桶。

　　2、嘉能可暴跌

　　9月底，全球最大的商品交易商——瑞士嘉能可集团因债务问题，股价一度暴跌29.4%，从2014年7月的高点计算，市值蒸发相当于4000亿人民币。受此影响，欧美股市、大宗商品市场均大幅下跌。而作为大宗商品的重要进口国，我国面临的输入性通缩风险将大幅增加。

　　3、人民币大幅贬值

　　2015年8月11-13日，人民币兑美元中间价三日分别贬值1.86%、1.62%和1.11%，累计贬值4.45%，中间价从8月10日的6.1162贬值到8月14日的6.4010，三日内对美元贬值近3000个基点。贬值速度之快、幅度之大，为近15年来首次。人民币贬值将使国内钢铁产品出口价格弹性加大，从而有利于增加出口，利好出口导向型企业，同时，对于钢铁制品的出口也会产生一定的正面作用。尽管人民币贬值在一定程度上增强了我国的出口竞争力，但近期全球经济景气度下滑，各主要经济体货币均面临竞争性贬值的压力。另外，跨太平洋伙伴关系协议(TPP)也将对我国出口造成冲击。因此，年内我国出口大概率维持低位运行，难以明显拉动经济增长。

　　4、降息降准

　　8月26日央行降息又降准，时隔2个月之后的10月24日，央行再度降息降准，将金融机构人民币贷款和存款1年期基准利率下调50个基点，将存款准备金率下调50个基点，同时对符合标准的特定金融机构额外降准50个基点，这些举措共计释放流动性人民币6000-7000亿元。这主要是由于近几个月中国经济呈现出明显的走软迹象，在持续资本外流以及CPI走低的情况下，有必要出台上述措施以防范金融状况的收紧。

　　5、宝钢湛江钢铁项目投产

　　宝钢湛江项目于9月25日举行点火仪式，意味着钢铁项目正式投入运营。湛江项目建设规模为年产铁920万吨、钢1000万吨、钢材938万吨，短期来看，宝钢湛江项目投产的量有限，对市场影响有限，但随着明年6月一期工程正式投产，将使华南地区的钢材市场竞争进入白热化;加上湛江项目的物流成本较低，投产后对全国的热卷市场都会有一定的冲击。

　　6、国企改革顶层设计公布

　　9月13日，国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》，后续相关配套政策将一步步跟进，国企改革步伐加速推进。根据指导意见，加大集团层面公司制改革力度，未来集团公司整体上市的进程将加快。另外，混合所有制改革的步伐也将加快，这将不仅仅是一些效率低下的国企引进民企来改善经营，还包括国有资本和国有资本的强强混合，未来可能在更多领域出现强强联合的整合形式。

　　三、四季度钢铁能否绝地反击?

　　三季度经济数据疲弱。2015 年三季度，GDP 增长6.9%。，首次跌破7%。工业乏善可陈，增速继续下降，9 月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，比8 月份回落0.4%。1-9 月份固定资产投资同比增长10.3%，比1-8 月份回落0.6%，创2000 年6 月以来新低。9 月固定资产投资增速降幅较大，且制造业、房地产、基建三大投资增速均有所下滑，政府通过基建大幅拉升投资促进增长的预期再次落空。

　　下游用钢行业增速不断下降。房地产、造船、汽车等主要用钢行业终端消费增速一再下降，拖累钢材消费增速表现疲弱。1-9月，房屋新开工面积累计增长-12.6%，比1-8 月降幅收窄4.2 个百分点;1-8 月房地产开发投资同比增长2.6%，比上月下降0.9 个百分点。2015年1-9月，新承接船舶订单量1816万载重吨，同比下降65.4%，降幅较1-6月减少6.4个百分点。截至9月底，手持船舶订单量13327万载重吨，同比下降13.9%，拖累下游需求的释放。

　　铁矿石价格难有明显改善。受港口检修影响，8月前期澳大利亚矿石的发运进展缓慢，但随着港口恢复正常，矿石的发运量快速恢复。澳洲至中国的发货量一度达到1400万吨以上，创出5年来的最高。从矿石供应来看，三、四季度是主流矿山发货量高峰，加之10月澳洲又一个大矿山Roy Hill开始向中国发货，供给端难以支撑矿石现货价格的不断走强，预计四季度矿石价格仍将处于弱势运行格局，这将使得成本对于钢价的支撑力度有所减弱。

　　不过，市场也不乏积极的因素：

　　四季度经济有望短期企稳。尽管经济的企稳比市场预想的要困难，但经过二季度以来财政政策、货币政策的相继发力，实体经济的融资环境已出现了明显的改善迹象。从企业短期的存款来看，已出现了明显的回升，说明企业的流动性在好转;再从广义社会融资总额余额增速来看，近两个月来也出现了连续回升，目前接近10%，显示出资金对于投资的拖累作用有所减弱，若这一趋势能够持续的话，那么融资改善对于经济的正面作用也将会逐步显现。考虑到金融条件对实体经济的领先性，四季度的经济增长有望短周期企稳。

　　基建投资进一步加码。9月以来发改委共批复了25个轨道交通等基建项目，总投资额超8000亿元;2015年，国内铁路固定资产投资的目标是至少投资8000亿元，但并未设定上限，从历史经验来看，下半年铁路建设支出通常会加快。近期国务院常务会议进一步强调将盘活财政存量视为积极财政的重要组成部分，财政预算执行进一步加快，盘活存量和发专项债合计5500亿元;财政部联合10家机构设立1800亿元PPP融资支持基金，与此前各地方政府成立的百亿级PPP基金相呼应。

　　与此同时，稳增长政策范围也由基建扩展到下游领域：

　　房地产方面，央行和证监会9月30日联合发布通知称，在不实施“限购”措施的城市，对居民家庭首次购买普通商业性住房贷款，最低首付比例由30%调整为25%，此举意在刺激三四线城市刚性需求。同日，住建部、财政部、央行就切实提高住房公积金使用效率发通知称，将提高实际贷款额度，社区城市统筹使用资金，拓宽贷款资金筹集渠道，全面推行异地贷款业务。

　　汽车方面，国务院9月29日召开常务会议，发布了支持新能源和小排量汽车的发展措施，决定从2015年10月1日起至2016年12月31日，对于购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠以及车市优惠政策，主要目的是刺激疲软的需求以提振不断放缓的国内经济。根据我们的测算，国务院减税政策将相当于15个月为汽车行业减税720亿元人民币。预计2015年四季度汽车销量将会小幅回升。

　　信贷资产质押再贷款有助于降低社会融资成本。央行10月10日发布公告称，人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省市推广试点。信贷资产质押再贷款试点是完善央行抵押品管理框架的重要举措，有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性，降低社会融资成本，支持实体经济，一系列动作足以说明国家对于稳增长的重视程度。

　　货币宽松仍有空间。9月新增社会融资总额1.3万亿虽小幅改善，但总体仍偏弱。三季度以来，M2增速回落至13.1%，显示出目前通缩压力加大。9月金融机构外汇占款下降7613亿元，或仍需降准补充流动性;与此同时，CPI大幅回落，通缩风险上升预示着降息空间或再度打开。从中长期来看，去产能仍未结束，仍需降低社会融资成本，因此，笔者倾向于认为国内货币宽松周期远未结束，未来降息降准仍有空间。

　　综合来看，目前钢材市场多空交织，未来全球需求下滑与新兴市场动荡仍是四季度乃至明年主要的不确定性因素。国内经济持续疲软，钢铁主要下游行业用钢增速下滑，需求疲软仍是制约钢市企稳反弹的重要阻力。尽管今年以来，包括城市轨道交通、城际铁路、高铁等在内的轨道交通投资额较高，但由于地方政府和大型国企缺乏资金，致使目前已批复的投资项目没有全面开工;供给端虽然有所下降，但下降的幅度远远小于需求的下降幅度，在需求难以明显增加的情况下，唯有寄希望于供给端的进一步下降才有可能真正改善目前供大于求的现状，但目前尚未看到这样的迹象;从成本角度来看，三、四季度是主流矿山的发货高峰，供给端难以支撑铁矿石现货价格的不断走强，这将使得成本对于钢价难以形成强有力的支撑;在当今的熊市周期下，商品价格重心继续下移的趋势恐难以改观。但从短中期来看，美国9月加息延后再度延续货币宽松政策，欧央行暗示加码QE，全球股市继续飘红;中国经济虽然短期低迷，但受益于央行再度“双降”大礼包，四季度经济有望短期企稳;而且，稳增长政策的范围持续扩围，由基建不断扩大范围，也说明了国家对于稳增长的重视程度，四季度不排除钢材市场出现一波小幅的反弹，但反弹高度不宜过度乐观。