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投资要点及策略：
对于中长期投资而言，更多的依靠基本面的价值研判和供需分析，而盘面的持仓资金分析更多的从情绪和预期角度出发，去验证和发现短期潜在的机会，尤其是一些结构性对冲套利策略。从今年资金净持仓偏好来看，焦炭和螺纹绝大多数时都是作为多头配置，焦煤、矿石以及热卷阶段性进行空头对冲。从最近情况来看，整体资金情绪有所回落，但结构上仍偏好焦炭、螺纹以及矿石的多头，热卷则是偏空头。 中期：买入矿石（价值低估+补库预期），买入螺纹期货（期货低估+旺季预期） 长期：成材期现正套和跨期正套。（投资整体放缓，宏观预期偏弱，现货定价控制能力增强，钢厂远期利润套保） 卷螺价差扩大。（库存逻辑+地产放缓+制造业扩张+结构利润让渡） 焦化利润和钢厂利润区间反向操作，以螺纹矿比走势先行参考。 一.行情回顾部分 1、价格震荡上行，内部分化显著 2、产业PK宏观，走势一波三折 二、2017年供需平衡分析 1、产能收缩周期下的结构转型 2、政策刚性发力，供给显著收缩 3、供需平衡分析 三、2018年钢材需求形势展望 1、宏观环境逐年好转 2、地产投资下滑幅度低于预期 3、制造业投资引领驱动上行 4、基建投资将小幅降温 四、2018年矿石走势分析 1、钢矿走势背离，利润大幅走高 2、供需双重打压矿价 3、矿石结构性机会频现 4、成本上行凸显价值投资机会 5、下游补库需求值得期待 五、期现基差与产业链对冲分析 1、基差走势特点 2、跨品种（跨期）对冲的走势特点 六、资金偏好及投资策略 一.行情回顾部分 1、价格震荡上行，内部分化显著 在过去的2017年当中，随着国内供给侧改革政策在钢铁冶炼环节逐渐落到实处，淘汰落后产能、出清违规产能、限制采暖季产能、提升轧钢工艺门槛、加大排污环保要求等各项政策相继发力，国内黑色系商品整体也延续了前一年震荡上行、底部抬高的走势，全年黑色综合系指数录得涨幅为15.8%，其中螺纹指数上涨31.15%，热卷指数上涨16.15%，矿石指数下跌2.55%，焦炭指数上涨28.44%，焦煤指数上涨10.67%，板块内部分化非常明显。 表 1：黑色品种全年涨跌数据（单位：元/吨）
图 1：黑色品种指数全年走势（单位：%）
2、产业PK宏观，走势一波三折
从时间角度来看，以螺纹钢为例，全年走势大概可分为3个大周期： 第一周期：1月1日到3月20日，节前补库需求+旺季复工预期推动钢价上行；随后3月20日到6月29日：需求不及预期+宏观数据下滑+地产调控，钢价出现回调。第二周期：6月29日到9月1日，地条钢产能出清+期货深贴水+宏观数据转好，钢价共振上行；随后9月1日到10月30日：利润驱动全力提产+需求透支旺季不旺，钢价震荡回落。第三周期： 10月30日到12月5日，限产落地+需求恢复，短期供需错配，钢价快速上行；随后 12月5日至12月31日：终端需求回落+流通需求暂缓，钢价震荡回调。 图 2：螺纹钢全年价格走势（单位：元/吨）
1、钢矿走势背离，利润大幅走高 2017年原材料与成材价格走势分化严重，尤其是矿石与钢坯、钢材等成品价格出现大幅背离，直接导致钢铁冶炼环节利润大幅走高，钢厂盈利面积大幅提高。以主要品种为例，测算螺纹钢全年日均利润1100元/吨，同比去年增长190%，热卷全年日均利润1000元/吨。同比增长60%。而根据国家统计局公布的数据显示2017年1-11月，黑色金属冶炼及压延加工业主营业务收入56564.7亿元，同比增长20%，实现利润3138.8亿元，同比增长180%。全行业销售利润率同比增长100%，资产负债率同比下降1.9%。 图 41：螺纹钢生产利润（单位：元） 图 42：热卷生产利润（单位：元）
图 43：钢厂盈利率（单位：%） 图 44：钢厂资产负债率（单位：%）
2、供需双重打压矿价
2017年铁矿石整体受到供需两端的双重打压：一方面以成本优势而占据绝对主导地位的四大矿山仍处于扩产周期，使得全球矿石供应保持了稳步的增长，从国内来看，港口库存由年初。。增加至。。同比上升；另一方面，虽然高炉产能利用率整体有所提高，但受到阶段性限产政策影响，预计全年国内生铁产量同比去年基本持平，对铁矿石的总量需求较为有限。 图 45：四大矿山产量 （单位：万吨） 图 46：四大矿山发货量（单位：万吨）
图 47：港存及疏港量 （单位：万吨） 图 48：生铁产量（单位：万吨，%）
3、矿石结构性机会频现
2017年在供需弱平衡的的格局下，矿石更多在演绎结构性机会。分品级来看：6月初到8月底，期货盘面对标的主流中高品粉矿库存，在总量上升的情况下占比却逐渐下降，造成了阶段性紧缺的局面。从高中低品价差之间的走势也可以看到，在这一时间段中，高低品矿石价差逐渐拉大，并创出历史最高水平。分品种来看：8月份到10月中旬，由于块矿和球团库存占比偏低，加上钢厂在利润陡增的刺激下，全力提高入炉品味增产，二者溢价出现一波快速走高的行情。 图 49：高品占比与矿价走势对比
图 50：高低品矿石价格走势对比（单位：元）
图 51：入炉配比与溢价走势对比（单位：元，%）
4、成本上行凸显价值投资机会
2017年海运费出现大幅上涨，这使得以CFR到岸价来结算的矿石成本大幅增加。数据显示，澳洲矿石运费全年均价6.67元/吨，较去年上升50%；巴西矿石运费全年均值15.08元/吨，同比去年上涨68%。另外一方面，2017年澳元兑美元汇率升值幅度9%，也是提高矿石成本的潜在因素。 图 52：矿石运费走势（单位：美元/吨） 图 53：澳元汇率与矿价（单位：美元/吨）
5、下游补库需求值得期待
除去品种间的结构性行情之外，钢厂每一轮补库对矿价都起到助涨作用，每一轮去库又能提前引导矿价的下跌。对比去年来看，当前钢厂仍有一定补库空间，尤其在大中型钢厂方面，可用天数仅有21天，基本处于近两年的相对低位。 图 54：烧结矿库存与日耗 图 55：进口矿钢厂可用天数
对于中长期投资而言，更多的依靠基本面的价值研判和供需分析，而盘面的持仓资金分析更多的从情绪和预期角度出发，去验证和发现短期潜在的机会，尤其是一些结构性对冲套利策略。从今年资金净持仓偏好来看，焦炭和螺纹绝大多数时都是作为多头配置，焦煤、矿石以及热卷阶段性进行空头对冲。从最近情况来看，整体资金情绪有所回落，但结构上仍偏好焦炭、螺纹以及矿石的多头，热卷则是偏空头。 图 67：黑色品种资金偏好指数走势
投资策略：
中期：买入矿石（价值低估+补库预期），买入螺纹期货（期货低估+旺季预期）， 长期：成材期现正套和跨期正套。（投资整体放缓，宏观预期偏弱，现货定价控制能力增强，钢厂远期利润套保） 卷螺价差扩大。（库存逻辑+地产放缓+制造业扩张+结构利润让渡） 焦化利润和钢厂利润区间反向操作，以螺纹矿比走势先行参考。 |
